進入 2026 年首季尾聲，恒生指數交出了一張讓人難以定論的成績表。指數從一月初的 19,200 點水平出發，二月中曾觸及 20,800 點高位，卻在三月首周回調至 19,500 點附近。這種上下波幅超過 8% 的震盪走勢，背後其實藏著板塊輪動的脈絡。
科技股在這輪行情中表現最為戲劇化。一月份市場對人工智能應用落地抱有期待,恒生科技指數單月升幅達 12%。但好景不長,二月下旬開始市場風向突轉,資金從高估值科技股撤出,轉投受惠於內需復甦的消費板塊。結果科技板塊在短短兩周內回吐了三分之二的漲幅。這種快速逆轉,讓不少在高位追入的散戶措手不及。
內房股的走勢則是另一番光景。首季大部分時間仍在低位徘徊,幾家龍頭開發商股價較去年底僅微升 2-4%。有趣的地方在於,儘管政策面持續釋出利好訊號,包括降低首付比例、放寬限購等措施,市場反應卻相當冷淡。投資者似乎已學會不被單一政策消息左右,反而更關注銷售數據和資產負債表的實際改善。二月份幾家主要開發商公布的銷售數字顯示,按年跌幅仍有 15-20%,這個數據足以解釋股價為何難以突破。
新能源板塊在首季可說是最難捉摸的一個。電動車產業鏈中,上游鋰礦股因供應過剩問題股價持續受壓,碳酸鋰價格從去年底每噸 10 萬元人民幣水平跌至 7.5 萬元,直接拖累相關個股下挫 18-25%。中游電池廠的情況稍好,但也只是跟隨大市窄幅波動。反而下游整車廠中,幾家在東南亞市場有突破的公司錄得雙位數升幅,成為板塊中的亮點。
從成交數據看,首季港股日均成交額約 1,150 億港幣,較去年第四季的 980 億港幣有明顯增長。這個升幅主要來自南下資金的持續流入,首兩個月累計淨流入超過 2,200 億人民幣。不過值得注意的是,成交增加並未完全轉化為指數升幅,反映市場內部資金輪動頻繁,板塊之間出現明顯的蹺蹺板效應。
散戶在這種環境下最容易犯的錯誤,就是追逐短期熱點。一月份科技股暴升時,不少投資者在高位入場,結果二月份就被套牢。同樣情況也發生在個別強勢股上,某些被游資炒作的中小型股在短短數天內升幅超過 40%,隨後又在兩周內跌回原點。從證券行的數據看,散戶賬戶在首季的平均換手率高達 180%,遠超機構投資者的 45%,顯示追漲殺跌的操作模式依然普遍。
相比之下,專業投資者的策略顯得克制得多。幾家本地基金經理在接受訪問時都提到,首季操作以防守為主,增持了公用股和高息股,減持了估值偏高的成長股。這種調整在二月底的回調中顯示出效果,防守型組合跌幅普遍控制在 3% 以內,而進取型組合則錄得 7-9% 的回撤。
從估值角度看,恒指目前市盈率約 9.8 倍,處於過去十年平均水平的下沿。這個數字本身並不算高,但問題在於盈利增長預期仍不明朗。市場普遍預測 2026 年恒指成份股整體盈利增長約 8-10%,這個數字是否能兌現,要看中國內地經濟復甦力度和環球市場環境。
首季行情還有一個特點,就是個股表現極度分化。表現最好的十隻成份股平均升幅達 22%,而表現最差的十隻則平均跌 15%,兩者差距接近 40 個百分點。這種分化意味著選股能力變得更加重要,單純持有指數基金的回報可能遠不如精選個股。
展望第二季,市場面對的不確定因素依然不少。美國聯儲局的貨幣政策走向、中國內地的刺激政策力度、地緣政治局勢,都可能對港股造成衝擊。在這種環境下,投資者或需要降低回報預期,把重點放在風險控制上。板塊輪動的格局短期內料將持續,與其盲目追逐熱點,不如耐心等待估值合理、基本面扎實的標的出現買入機會。
首季港股的起伏,再次印證了一個道理：市場從來不缺機會,缺的是辨識機會和陷阱的能力。當板塊輪動加速,波動性上升,堅持基本面分析和紀律性操作,才是應對之道。