港股蛇年復市，最關鍵的信號是恒生指數全年累升32%，遠超科技指數的13.6%及國企指數的22.8%，背後的驅動力來自DeepSeek效應——自R1模型去年1月發布以來，恒生科技指數累升28.5%，阿里巴巴更累升超60%。復市第一日的走勢，將決定市場是否仍有信心維持這波升勢。
二月二十日，農曆正月初四，港股正式結束春節長假，重新開市。交易所由二月十六日下午休市，直到今日才復市，為期約四日的假期，讓市場有足夠時間消化上周的國際消息。然而，香港投資者在假期期間並非完全「離線」——美股、歐股、期貨市場的走勢，早已替港股的復市定下基調。
蛇年這個數字，說明了什麼
32%。這個恒生指數的蛇年全年累積升幅，放在全球主要股市中並不遜色，甚至超越了多個新興市場。
但拆解這個數字，結構比表面看起來更為複雜。科技指數全年升幅13.6%，國企指數升22.8%，兩者均落後於主板恒指。這種格局說明，蛇年帶動恒指上升的，並非單純依賴科技板塊，而是有更廣泛的藍籌股參與。金融、地產、消費板塊的部分復甦，同樣是恒指跑贏的原因之一。
問題是，這個升幅能否持續？還是說，蛇年已經「透支」了馬年的潛力？
DeepSeek效應：一個估值邏輯的根本性改變
要理解AI科技股在港股的走勢，必須從去年一月DeepSeek R1的發布說起。
DeepSeek R1的出現，徹底改寫了市場對中國科技企業的估值框架。在此之前，市場主流觀點認為，中美晶片戰令中國AI企業的發展受到嚴重制約，訓練大模型所需的算力無法透過正常渠道取得，導致本土AI企業的競爭力長期被低估。
DeepSeek R1以極低的訓練成本，達到媲美甚至超越OpenAI GPT-4的推理能力，這一事實從根本上動搖了「中國科技落後」的敘事。資金迅速重新定價——恒生科技指數自DeepSeek R1發布以來累升28.5%，恒指累升20.5%。
阿里巴巴升幅最為突出，累升超60%。這背後有其邏輯：阿里旗下的通義千問模型被視為最直接受益於DeepSeek生態的本土大模型，加上雲端業務的回暖，市場重新評估其AI商業化路徑。騰訊累升逾33%，同樣反映了市場對其微信生態接入AI能力的期待。
復市後的首個考驗：預期與現實的落差
農曆假期期間，DeepSeek V4的消息開始在市場流傳。根據目前已披露的資料，V4預計在二月底前發布，配備一萬億參數，主打編碼能力的大幅提升。
對AI科技股而言，這既是催化劑，也是潛在風險。
催化劑的邏輯很直觀：如果V4的表現再次超出市場預期，像R1發布時那樣引發全球科技圈震動，港股AI相關股份將再度受到資金追捧。但風險同樣真實：若V4的實際表現未能達到坊間預期，或發布時間推遲，前期因預期升溫而累積的升幅，有可能在短時間內回吐。
「買預期，賣事實」這個市場規律，在AI概念股上屢見不鮮。
機構預測：目標價背後的分歧
目前主要機構對恒指全年目標價的預測，已經提供了一個參考框架。
星展銀行給出30,000點目標，匯豐銀行稍高，預測31,000點，中金公司則相對保守，給出28,000至29,000點的目標範圍。三者均認為恒指仍有上升空間，但分歧反映了對宏觀環境的不同假設。
影響這些預測的關鍵變數，至少有三個方向：其一，中美貿易關係在特朗普政府的第二任期內如何演變，尤其是針對科技行業的出口管制是否進一步收緊；其二，中國內地的消費及房地產市場能否在今年出現更明確的復甦跡象，帶動相關板塊的估值修復；其三，聯儲局的利率政策路徑，直接影響資金從美元資產流向港股市場的節奏。
三個變數中，任何一個出現超預期的負面發展，都有可能打亂機構預測的基準情境。
個股層面：選股邏輯比追大市更重要
在整體升市的背景下，容易產生一種錯覺：只要買入港股，便能坐享升浪。但恒指32%的升幅背後，個股表現的差異極為懸殊。
阿里巴巴和騰訊各自的60%和33%升幅，只是AI概念股中的代表，並非全部AI相關股份都有同等回報。反觀一些市盈率已經偏高的中小型科技股，如果業績無法支撐估值，在市場情緒逆轉時的跌幅往往更大。
從選股角度，真正有商業化落地的AI應用場景，比純粹講概念的企業更值得深入研究。目前最明確的商業化方向，包括企業雲服務、大模型API調用、嵌入微信生態的AI助手功能，以及AI賦能的電商推薦系統。這些業務的增長，最終要在季度財報中體現，而非停留在市場預期層面。
春節消費數據：另一個值得關注的信號
港股復市，市場焦點固然集中在AI科技股，但農曆新年期間的消費數據，同樣值得投資者留意。
內地春節黃金周的消費、旅遊、票房等數據，是評估消費板塊復甦力度的重要參考。如果數據高於預期，有助提振市場對零售、餐飲、娛樂等消費板塊的信心，形成對恒指的另一支撐力量。相反，若數據令人失望，則可能加深市場對內需疲弱的擔憂，進而拖累相關板塊的走勢。
消費板塊與AI科技股的走勢如能同步向好，才是恒指維持強勢的最健康結構。
全年布局：升市不等於沒有風險
農曆新年後，港股投資者面對的，是一個充滿機遇但同樣充滿不確定性的市場環境。蛇年32%的升幅，固然振奮人心，但正是在這種樂觀情緒主導的時期，更需要保持清醒。
過去一年的升市，在相當程度上是估值修復，從此前過度悲觀的低位回歸到相對合理水平。下一個升浪，需要更紮實的業績支撐——企業盈利的實際增長，而非純粹的市場敘事。
DeepSeek V4如期發布，且表現出色，會是短期內最有力的催化劑。但投資者在追逐這個催化劑的同時，也要問自己：如果V4的表現符合預期但不超預期，市場會怎樣反應？
港股已不再是三年前那個無人問津的廉價市場。現在的市場，需要更具體的業績數字來說話。